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蓝鲸新闻7月10日讯（记者代紫庭）7月10日，爱普香料集团股份有限公司（603020.SH，下称“爱普股份”）披露2025年年报问询函回复公告。上交所重点追问公司食品配料贸易业务、收入确认方式、食品配料业务毛利率大幅下降原因及存货跌价计提合理性等问题。
爱普股份主营香精、香料和食品配料业务，产品主要用于乳品、饮料、休闲零食、烘焙、日化等消费领域。这封问询函，把这位食品香精大王的生意盈利难题摆上了台面。回复公告显示，2025年，爱普股份贸易业务收入15.78亿元，占营业收入比例达63%，主要为食品配料贸易；同期食品配料业务销售收入15.99亿元，销售毛利仅0.63亿元，同比减少61.40%，毛利率由8.70%降至3.95%。
从利润看，食品配料这块生意已经明显变薄。回复公告显示，2025年，爱普股份食品配料贸易收入占食品配料业务收入比重从2024年的75.32%升至98.67%，毛利率则从6.79%降至5.31%。也就是说，食品配料板块几乎被贸易业务撑起，但贸易本身不是一门高毛利生意。
更刺眼的变化来自工业巧克力。所谓工业巧克力，可以理解为食品厂的“巧克力原料包”，不是直接卖给消费者吃的零食，而是被用在冰激凌外壳、面包甜点夹心、烘焙装饰和巧克力糖果加工中。
爱普股份披露，2025年，工业巧克力在食品配料业务中的收入占比由2024年的24.68%降至1.33%，毛利率则由14.54%转为-96.79%。公司解释称，2024年以前，工业巧克力业务主要由原控股子公司天舜（杭州）食品股份有限公司负责经营；2024年10月处置杭州天舜后，2025年工业巧克力业务仅包含上海申舜食品有限公司经营情况。
不过，上海申舜还没跑起来。爱普股份称，上海申舜第一条产线于2023年下半年建成投产，经营团队于2024年下半年完成组建，发展初期业务规模较小，导致2025年工业巧克力业务收入快速减少。2024年、2025年，上海申舜销售收入分别为877.71万元和2267.80万元，尽管收入增长但体量仍小，仍难以承接此前杭州天舜贡献的业务规模。
偏偏这时候，可可豆价格又坐上了过山车。爱普股份在回复中称，公司工业巧克力原料主要来源于进口，海运周期较长；当2025年下半年全球可可豆价格进入快速下行周期，公司工业巧克力销售价格出现成本倒挂，进而导致销售毛利率快速降低。
相关媒体报道称，受西非不利天气和病害影响，2024年可可价格一度接近翻两倍、涨至每吨1.2万美元以上；但到2026年3月，可可期货已较2024年高点下跌逾70%。价格回落的背后，是供需关系在修复。国际可可组织（ICCO）2026年5月发布的季度统计公报显示，2024/25年度全球可可供给盈余为4.8万吨，全球产量和研磨量分别估计为472.3万吨和462.8万吨。
7月10日，蓝鲸新闻记者就食品配料业务毛利率下滑、工业巧克力毛利率转负、存货增长及后续业务规划等问题致电并发函至爱普股份证券部，截至发稿前暂无回应。
2025年，爱普股份收入、利润和经营现金流同步承压。公司实现营业收入24.70亿元，同比下降7.98%；归母净利润8674.65万元，同比下降45.47%；扣非归母净利润2552.01万元，同比下降67.08%；经营活动产生的现金流量净额3349.61万元，同比下降84.71%。
进入2026年一季度，公司利润有所修复，但现金流仍然承压。2026年一季度，爱普股份实现营业收入6.27亿元，同比增长3.18%；归母净利润3353.67万元，同比增长2.39%；扣非归母净利润2971.16万元，同比增长24.64%。同期，经营活动产生的现金流量净额为-3646.70万元，同比下降158.37%，公司称主要系乳制品备货规模扩大所致。
存货也在继续增加。2025年末，公司存货账面价值约5.10亿元；到2026年一季度末，这一数字进一步增至5.56亿元。回复公告显示，2025年末，公司研判进口乳制品价格将呈上涨趋势，为锁定成本主动加大进口乳制品等备货规模，黄油、乳清/乳铁蛋白、乳粉、奶油等主要乳制品存货余额较上年末增加8034.78万元。
就在食品配料贸易毛利变薄、工业巧克力仍在爬坡之际，爱普股份把目光投向了“液体黄金”。此前，公司披露拟以4.5亿元收购挪亚圣诺（太仓）生物科技有限公司100%股权，切入Omega-3鱼油赛道。年报中，爱普股份也提出，将通过投资、并购、合作等方式向营养与健康产业延伸，并推动挪亚圣诺收购项目落地与融合，构建香精香料、食品配料、营养与健康三大板块业务架构。
鱼油赛道确实正热。从中老年心血管健康，到儿童DHA、宠物营养，Omega-3正在从专业营养概念变成直播间和电商平台里的消费词。但热度背后，行业也并不平静。2025年12月，市场监管总局回应“南极磷虾油”事件时表示，将对市场上的磷虾油、鱼油等产品加大监督抽检力度，严厉打击相关违法行为。
对爱普股份而言，收购鱼油资产可以寄希望于第二增长曲线。但这封问询函提醒的是，公司的主业还没有完全理顺，食品配料贸易撑起收入，工业巧克力仍在亏损，存货和现金流压力仍待消化。
二级市场上，截至7月10日盘中，爱普股份报14.01元/股，涨约6.22%。
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